消息： 根据国务院部署，为支持金融机构发展普惠金融业务，聚焦单户授信500万元以下的小微企业贷款、个体工商户和小微企业主经营性贷款，以及农户生产经营、创业担保、建档立卡贫困人口、助学等贷款。人民银行决定统一对上述贷款增量或余额占全部贷款增量或余额达到一定比例的商业银行实施定向降准政策。

凡前一年上述贷款余额或增量占比达到1.5%的商业银行，存款准备金率可在人民银行公布的基准档基础上下调0.5个百分点；前一年上述贷款余额或增量占比达到10%的商业银行，存款准备金率可按累进原则在第一档基础上再下调1个百分点。上述措施将从2018年起实施。

1，背景：

人民币双向流动比较平稳，虽然9月初达到6.44，但随后逐步出现了回落。8月份公布的经济数据出现疲软，工业增加值同比增速下滑到6%，前值6.4%。这些都是促成央行调降准备金率的因素。当然最主要的还是促进小微企业的增长。李克强曾多次强调，小微企业是就业巨大的容纳器，事关中国经济的活力与繁荣；而从长远看，通过支持小微企业发展，鼓励大众创业、万众创新，对推动中国经济转型升级具有重要意义中。

然而解决小微企业贷款难一直是个老大难问题了，小微企业对贷款定价的较低承受能力以及更高的违约风险和较高管理成本，这些都是银行对小微企业贷款提不起兴趣的原因。为此银监会在2015年3月出台了《2015年小微企业金融服务工作的指导意见》 即从增速、户数、申贷获得率三个维度全面地考查银行对小微企业贷款增长的情况。

同年6月央行定向降准一次，其中，对“三农”或小微企业贷款达到定向降准标准的国有大型商业银行、股份制商业银行、外资银行降低存款准备金率0.5个百分点。这从实质上支持银行对小微企业增加贷款的动力。此后不少大银行和城商行都纷纷加入增加对小微企业的贷款行列。截至6月末，工商银行小微企业贷款余额2.13万亿元，同比增加1568亿元，增幅约8%；小微贷款客户23.7万户，申贷获得率96.7%，全面完成了“三个不低于”目标。

农行提供的数据显示，截至2017年6月末，农行“三农”贷款余额3.48万亿元，农户贷款余额1.08万亿元，小微企业贷款余额1.28万亿元，截至2016年6月末，建行小微企业贷款余额1.3万亿元，贷款客户27.5万户，小微企业申贷获得率93.0%，完成“三个不低于”监管要求，切实缓解了“双创”企业面临的资金瓶颈。

因此，从这次央行定向降准的覆盖率看，据央行自己测算，第一档标准可覆盖全部大中型商业银行、约90%的城商行和约95%的非县域农商行。 对于第二档标准，央行的负责人在接受记者采访时也坦言：“第二档是前一年普惠金融领域贷款余额或增量占比达到10%的，存款准备金率可按累进原则在第一档基础上再下调1个百分点，优惠幅度更大。当然，这一档标准相对较高，只有在普惠金融领域贷款投放较为突出的商业银行才能达到。”这说明要达到第二档标准的要求比较难。

而目前能够满足第二档的银行我们梳理了一下：从上市银行披露的半年报中，至少有13家以上银行小微贷款在总贷款的占比超过10%，意味着一部分股份制银行、一部分城商行和农商行可以适用第二档降准条件。如张家港银行、江苏、南京、北京银行这几家小微贷款在贷款总额的占比高达30%，而光大、交行、中行、民生、杭州、农行也略超过10%。

至于为什么这次央行将调降存款准备金率的时间放在2018年，央负责人表示 2017年年度没有达标的数据，一些商业银行还可以通过在今年后3个月中更多地将新增或盘活的信贷资源配置到普惠金融领域从而满足考核标准，一些商业银行还可能从第一档进阶到第二档，政策的正向激励作用将得以体现。这个其实是留有空间的，鼓励商业银行贷款加速流向小微企业，从而在实质意义上支持小微企业的发展。

2，定向降准后全面降准预期降低：

• 首先，此次定向降准政策于三季度末、重大会议召开前提出，时点较为特殊，大力支小微企业的信号意味较为浓厚。因此不能简单等同于货币政策放松。目前的货币政策取向依然没有改变。

  
  

• 其次，此次定向降准具有更强的“全面降准”意味。不同于此前央行针对特定金融机构的定向降准，此次定向降准立足于拓宽了原先的定向降准考核指标，将进一步扩大原本通过定向降准考核的银行数量，相较而言具有更强的“全面降准”意味。

  
  

• 第三，这次定向降准的标准是执行普惠金融的力度。央行先给予了绝大多数金融机构50个基点的降准。因为向普惠金融提供贷款达到上年增量或者存量的1.5%，似乎并不是一个难以完成的目标。但如果想拿到另外100个基点的额外降准，央行也说了，这些机构是执行普惠金融有突出表现的机构。其向普惠金融的贷款需要达到存量或者增量的10%。这一个骤然提高的门槛，意味着央行并未实质性认可市场高呼的“降准之声”。

  
  

• 第四，央行既然已经“降准”，而且要到明年才能根据普惠金融执行情况才能正式实施，也就意味着短期之内如果不出现严重的金融风险事件，央行不会再调整准备金政策。市场的资金面紧张局面只能通过自身行为来调节，央行不会就此再度进行指导。

  
  

• 第五，央行给予了市场一个“延迟降准”，某种程度上算是给大家一个明确的信号——货币政策不能解决市场的结构性矛盾，央行仍然认为目前的货币政策的核心是“去杠杆”，尤其在经济基本面并无恶化的状况下，央行找不到全面“降准”的理由。

  
  

  综上所述我们会认为未来一段时间全面降准的几率将会非常小。

3，这次降准能给市场带来多少资金？

对于这次定向降准后能给市场带来多大的资金，不同的机构预测差异很大。中泰证券首席经济学家李迅雷称，粗略估算本次定向降准效果低于1%的全面降准，释放流动性在7000至8000亿左右。中金固收则预计释放2000-4000亿的流动性。中央财经大学中国银行业研究中心主任郭田勇表示，按照居民存款一百多万亿计算，降准0.5个百分点将释放约5000亿的流动性。

天风证券银行廖志明认为:大致测算，可实质性降低银行业金融机构加权平均准备金缴纳比例70BP，释放约1万亿流动性，平均可提升上市银行利润增速约1.4个百分点。我们认为由于，第一档次覆盖率在90%到95%，按照2017年7月末M2为163万亿计算，那么理应有近7000亿的资金被释放，再加上有不少上市银行和未上市银行已经达标第二档标准，那么再增加个一千多以也在情理之中。因此我们的估算这次降准最后应该释放的资金在8000至9000亿左右。

4， 历次调整准备金率对股市的影响

历年调整准备金率对于市场的表现各不相同。调升准备金率不意味着股市马上下跌，而调降准备金率也不是股市马上上涨。

上面这张图很好的就看出调整存款准备金对于市场的影响。当然一般来说调降存款准备金率总体看对于市场的资金面有帮助。但是具体到股市是不是马上会涨，这还是要取决于当时的经济发展以及金融环境。

2016年2月29日，央行公布自2016年3月1日起，普遍下调金融机构人民币存款准备金率0.5个百分点。大盘第二天上涨45个点，涨幅1.68%。但是我们也看到2015年10月23日，央行不仅仅公布了存款准备金率的下调，而且同时调降了存贷款基准利率。10月26日，大盘的表现却是高开低走，最后仅涨了 17个点，涨幅为0.5%。

而8月份的那次降准大盘隔天还是以下跌来回应。对于此次的降准我们且不管市场分析有多少资金将被释放，问题是节后股市怎么走？资金的释放要到2018年后。因此节后大盘受的影响估计也就是对这个期货消息进行的反应。所以我们不应该对此抱有太大的期望。毕竟长假这几天还有一些外部的消息会左右盘面。

目前还是以稳定为主，节后攻下3377点我想应该不成问题，走的好还能直接冲击3400一线。

从对行业影响角度看：

这次定向降准对上市的银行是利好，特别是小盘的城商行。其一是因为有不少的上市的城商行已经完成了二档的达标，因此大部分能够享受到二档的1%的调降。其二，盘子相对比较小容易炒作。本周港股中资银行已经出现了上涨。

另外，在四季度政策真空期，不少没有达到二档标准的银行会加大对于小微企业的贷款投放力度。尤其是像创业板和新三板中的一些高科技迷你公司，理由是投入创业板的上市公司其安全性比较高。

从操作层面看，我们也要注意相关个股是否一步到位。如果一步到位那么会直接拖累大盘的走势。这也是节后投资者要密切关注的市场动向。

作者：王辉

编辑：侯忆枫

监制：王俊稷

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