资本圈里流行着一句话——

“投资不过山海关”

这并非空穴来风，看看东三省上市公司这几年的杰作：

2014年，獐子岛突然公告说，海里的扇贝全死了，壳也不见了，当年三季度巨亏8亿。

2016年，欣泰电气欺诈发行，被罚退市，股价从14.5跌到现在1.4。

今年3月，辉山乳业债务违约，股价一天从2.8暴跌到0.42。

一个个坑，大坑，巨坑，连环坑，心好累……

也正因此，一听到是东北公司，投资者们纷纷表示：

我不听我不听我不听我不听……别跟我讲别跟我讲别跟我讲……

好吧，既然你们都不喜欢，遵循巴菲特老爷子的教诲，那一定是个有金子的地方。

1

位处北京东北偏北方向800公里远，吉林省通化市东宝新村，便有这么一家公司。

名唤通化东宝（600867）。

这家做糖尿病药的公司，股价在10年里最高涨幅超过100倍，投资者赚得盆满钵满，简直是夜空中最亮的星！

如此梦幻的股价，东宝是怎么从众坑中拔地而起的呢？

其实很简单，东宝只是应了雷军说的那句名言——

“站在风口上，就算是一只猪也能飞！”

东宝的风口，便是糖尿病。

糖尿病，俗称富贵病，主要由于少运动、饮食结构不均衡所造成，是新富起来的中国社会里增长速度最快的疾病之一。

特别是老一代的人，小时候生活条件不好，饿惯了，忽然一下子有钱了，自然敞开了吃。

又没有健康饮食，注意运动的习惯，病根就此种下。

如今40岁以上中老年人，你问一问，三五个人里必定有一个是糖尿病患者。

根据国际糖尿病联盟（IDF）估计，我国糖尿病患者大约有1.14亿，预计到2035年这个数字将进一步增长到可怕的1.42亿。

糖尿病本身不会致命，但是如果控制不好，后果也是相当严重。

什么肾衰竭、心肌梗塞、失明、性功能障碍、足部坏死……各种并发症就陆陆续续冒出来，让你生不如死。

2014年，全球糖尿病用药市场规模636亿美元，是世界第二大用药。

这么大的一个蛋糕，你可以想象其中的利润空间有多大，尤其是当它仅仅被其中的几家公司垄断的时候。

2

要了解糖尿病药的市场，首先我们需要掌握一点基础知识。

又到了科普时间啦！

糖尿病的主要特征是持续性的高血糖、尿糖阳性和糖耐量减低。

如下图：

血糖升高和降低的机制图

看明白了吗？

人体的糖原分解、合成，都要经过一个关键的小器官。

这个器官就是胰腺，它负责分泌胰高血糖素促进糖原分解，胰岛素促进糖原合成。

为什么会有糖尿病呢？

就是因为，人的胰岛素分泌出现了问题，或者周围组织对胰岛素麻木了。

找出症结就好办了。

——胰岛素是唯一能降低血糖的激素；

——糖尿病患者中，大概有30%-50%需要打胰岛素，越早用越好。

现在，我们只要搞定这个胰岛素，就能掌控糖尿病这个几百亿美金的大生意。

是不是感觉很厉害呢？

3

为了赢得这个生意，制药公司们也是拼了，投入了无数的资金去研发。

过去百年，胰岛素已经进化到第三代。

第1代

是上世纪二十年代开始使用的动物胰岛素，它们来自猪和牛这些动物身上。

但是毕竟是打到血液里的啊，兼容性是一个重大的问题，这种胰岛素就很难解决了，动不动就会引起患者的异源性过敏。

第2代

是1983年上市的重组人胰岛素。

这代产品，很好的解决了免疫排斥问题，但是没想到，过犹不及。

另一个问题又冒出来了，由于没办法模拟人体胰岛素的分泌和浓度周期，结果就容易引起低血糖。

第3代

1990年代开始，一种叫“胰岛素类似物”的药物诞生了。

主要包括甘精胰岛素、门冬胰岛素、赖脯胰岛素等等，他们最大的特点就是起效快，作用时间长，前面的缺点也都能较好的解决。

不过缺点就是：价格昂贵。

但历史的车轮滚滚向前，第3代胰岛素类似物上市以来，已经把2代打得毫无还手之力。

2015年，全球胰岛素类似物份额超过80%，2代已到生命末期，1代几乎绝迹。

2015年，胰岛素巨头诺和诺德又推出了一款新产品。

这种叫“胰岛素复合制剂Xultophy（IDegLira）”的，兼具降糖和减肥功效，不但治病、环保，还美容！

目前还没有在国内上市，但前景可以想象。

4

说回当前。

全球三代胰岛素，由法国赛诺菲、丹麦诺和诺德、美国礼来三巨头垄断。

2015年，全球胰岛素市场约220亿美元，三代就占了182亿美元，赛诺菲和诺和诺德各占42%，礼来占了16%。

完完全全的垄断啊！

如图

全球三代胰岛素竞争格局

国内胰岛素市场自然也是被这三大列强霸占着，2015年本土公司份额只有大约15%，不忍直视。

但，哪里有压迫，哪里就有反抗！

乱世之中，方显英雄本色，2005年，中国有一家公司终于做出了第三代胰岛素。

他叫甘李药业。

甘李药业是过去10年里，中国唯一一家能生产胰岛素类似物的公司。

别小看了这一点，资本主义列强里的英、德、日、韩，都还没能做出来呢！

本土百亿元规模的三代胰岛素市场，终于有了本土公司的身影。

如图：

样本医院胰岛素类似物竞争格局.

数据来源：米内网

打破列强垄断，成为中国唯一，甘李药业称得上是“民族英雄”。

但人家都已经把这玩意做出来二十多年了，我们再说中国唯一未免有些凄凉。

所幸的是，联邦药业的甘精胰岛素在今年1月也获批了，成为中国第二家获批上市的3代胰岛素。

等等！

国内做出3代胰岛素的甘李药业都十年了，现在第二家联邦药业也出来了，那通化东宝呢？

东宝去哪儿啦？

说好的10年100倍呢，说好的夜空中最亮的星呢？

4

老乡，莫急！

上面已经说了，3代虽然能克服2代引起的低血糖问题，现在全球胰岛素市场基本也已经是3代的天下。

但是，别忘了一点，咱中国还是处在社会主义初级阶段的特殊国情啊。

3代太特么的贵了，它的价格是2代的两倍以上。

更重要的是，2代2012年就已经进入基药目录，医保基本覆盖。

3代，却只是进入了医保乙类，而且还有严格的报销条件，这个条件在常态下就没几个能报的上。

但是，你要知道，用胰岛素的一用就是常年，甚至终身。

此情此价，真的没几个能承受得起！

所以，在这特殊国情下，国内2代和3代胰岛素的使用，基本平分天下。

如图：

近三年样本医院胰岛素产品用药结构.

数据来源：米内网

这时候，东宝的机会就来了。

2016年，通化东宝在国内2代胰岛素市场占有率达到20%，仅次于巨头诺和诺德。

这样，就形成了本土胰岛素市场的竞争格局——

通化东宝打2代市场；

甘李药业打3代市场。

各擅胜场。

面对这个结果，你一定会说，啊，明显风口在3代这边嘛，东宝那种靠低价抢2代市场的迟早要被边缘化……

too young，too simple！

年轻人，还要再学习一个啊。

5

投资的背后，远比表面的财务数字、市场份额要复杂得多。

我问你们一个问题——

你知道“甘李药业”为什么叫“甘李”吗？

甘，是甘李药业的董事长，名叫甘忠如；

李，是通化东宝的董事长，名叫李一奎！

甘和李，本是北京大学生物系的同学，情同手足的一对好兄弟！

惊讶了吧。

话说当年，北大毕业之后，甘忠如选择了留学任教、海外深造、进入默克制药从事尖端研究工作的技术男之路……

另一边厢，李一奎回到东北老家，靠2万元的借款，20平米的作坊，主打地方特色的“长白山人参蜂皇浆”一炮而红。

本身这种保健品是没啥技术含量的，为啥能火呢？

答案是营销。

改革开放之初，谁头脑灵活，舍得花钱在央视做广告，一定能火。

秦池、爱多、小霸王、步步高、娃哈哈，都是这个套路。

通化东宝也是此中高手，当年那些街知巷闻的热播连续剧，譬如《渴望》什么的，东宝的贴片广告往往是如影随形。

到1994年，甘忠如准备回国创业的时候，李一奎的东宝集团已经在A股挂牌上市了。

这就是人生啊。

甘忠如决定投奔他的好同学，患难之间有个照应，于是创办了通化安泰克生物公司。

生物药的研发是个漫长的过程，五年至十年都是正常的，艰辛就不用说了，最怕的就是资金链的断裂。

关键时候，幸亏有了东宝！

1998年，最艰难的时候，甘李药业诞生，出资人分别为通化东宝、通化安泰克和甘忠如。

其中，通化东宝持有甘李药业股权高达41.50%，为控股股东；甘忠如则掌握着甘李药业的实际经营权。

他们的目标很一致，将中国人的胰岛素产品做出来！

坚持没有白费，1998年底，甘忠如最终研发出了中国第一支2代胰岛素注射液——甘舒霖。

2001年和2002年，甘忠如再次研发出中国第一支3代超速效人胰岛素类似物——速秀霖和中国第一支3代长效人胰岛素类似物——长秀霖。

他们做了个君子约定：二代胰岛素专利归东宝，3代归甘李。

此前的几年，东宝的营销套路其实已经越来越玩不转了，什么化学药、中成药、塑料门窗、大输液、葡萄酒都干了个遍，无奈门槛太低，利润越来越薄。

2代胰岛素速秀霖的出现，让他重获新生！

如今，东宝凭借着“甘舒霖”这一款产品，成为了国内生产能力、销售额第一的胰岛素公司，也是全球少数几个产能超过3000公斤的胰岛素公司之一。

另一方面，甘李药业的3代胰岛素上市，2005年销售1000万元，2010年销售1.64亿元，2015年销售11.4亿。

火箭般崛起的业绩！

东宝和甘李携手实现了胰岛素事业的双丰收。

当然，亲兄弟也得明算帐，再好的同学也有别离的一刻。

2011年，甘李和东宝正式分家，东宝拟不低于4亿元出售手中甘李的股权。

作为回报，他们约定——

东宝获得了3代胰岛素的专利使用权，但42个月内不得生产销售；甘李也获得了2代的专利使用权，同样42个月内不得生产销售。

42个月，就是3年半。

如今6年已经过去了，禁售期结束，是时候一决雌雄了。

6

如上所见，东宝其实一早已经掌握了3代胰岛素的专利权，接下来，将进入大决战时刻。

谁能赢得这场决战，谁就将获得未来十几年的市场红利。

兵马未动，粮草先行。

我们先看看彼此的军备如何——

甘李方面，最大的优势就是拥有甘忠如这位技术大拿，可以在后续的技术创新上拥有不断进步的空间。

另一方面，3代胰岛素的主要应用场景在一线城市，在这些地方，甘李经过十年的开拓，已经获得了先发优势。

品牌形象建立起来了。

今年，甘李准备要冲出国门了，旗下甘精胰岛素产品已经在美国进行III期临床实验，预计2019年完成。

除了人才和品牌，其他方面，那就都是东宝的优势了。

咱们罗列一下。

第一，东宝的渠道规模更完善。

东宝之所以能做成功，渠道是法宝，在过去的十几年，东宝走农村包围城市战略，在广大的二三四线城市铺设了一张覆盖3000多家基层医院和300多家三甲医院的网络。

并且在这张网络的基础上，通过投资、收购、和腾讯战略合作等，把东宝打造成了一个线上+线下、治疗+监测，集治疗和防御全产品线为一体的平台化公司。

这种综合性优势，是甘李，乃至于跨国巨头们都不具备的。

当消费升级的市场需求上来，东宝趁势在自己的地盘上卖3代胰岛素，很容易就能够实现蛋糕的转移。

第二，东宝的产能准备更充足。

这几年，东宝不断扩建生产线，已经形成了3000公斤重组胰岛素和1.26亿支重组胰岛素注射液的生产能力。

相比起甘李，目前的胰岛素原料药产能仅仅只有250公斤，严重满足不了自己的需求。

第三，东宝的资金实力更强大。

东宝毕竟已是上市公司，融资方便，盈利水平目前也高于甘李一截。

而甘李，目前正在第二次冲击IPO的征途上！

上一次，很悲催的是，因为行贿事件而被终止了……

咦，为什么要行贿呢？

甘林的招股说明书是这么说的：

为啥要行贿啊？

还不是因为竞争压力太大了，东宝的基地在三四线农村地区，卖的又是相对落后的二代胰岛素，其实反而竞争没那么激烈，独自偷着乐。

而甘李，在一线市场上和诺和诺德、赛诺菲、礼来三巨头搏杀，难度要大得多！

今年6月，东宝公告甘精胰岛素正在21家医院进行结题和盖章，计划近期进行生产申报，其他几个3代产品也在临床阶段。

如无意外，东宝将成为本土继甘李和联邦药业之后的第三家3代胰岛素公司。

两相比较之下，甘李腹背受敌，一线面临和跨国药企的激烈竞争，三线又沉不下去；

东宝却坐拥一个稳固的大后方，迎着消费升级的需求逐步切换产品，日子其实要好过得多。

要说人才上，甘李确实卧虎藏龙。

但要说研发支出上——

2015年东宝研发支出8037万，占营收4.81%；

甘林研发支出5008.16万，占营收4.11%。

可以看出，东宝凭借着规模优势，仍然略胜一筹。

胰岛素的更新换代毕竟是一个长期的过程，十年可能才革新一次，未来不可知，但在眼下的3代争夺战中，东宝毕竟拥有和甘李一样的专利产品。

鹿死谁手，犹未可知。

作者：君临团队. 欢迎关注微信公众号：君临【junlin_1980】更多行业解读、证券分析尽在证券分析第一平台—君临