上周医药板块下跌1.10%,沪深300指数上涨2.25%,医药板块跑输大盘,年初至今板块走势仍然落后于大盘,但行业内分化明显,主流白马股涨幅居前,高估值、业绩不达预期个股回调明显。展望后市,我们认为分化行情仍然持续,龙头标的普遍盈利能力能够保持甚至未来将受益于改革而有加速的趋势,对于估值合理、成长确定的龙头标的,回调仍然是机会。而对于业绩成长性较好的细分领域龙头,经过前期的大幅调整,当下也进入到估值较为合理的阶段,建议在谨慎筛选基础上,逐步关注和布局。

行业长期主线:控费是相当长一段时期内,医药行业的最主要关键词。顺应控费政策主线,可关注:

1、药物经济学价值高的刚需用药,以及高端专科用药、创新药,相关公司包括信立泰,华东医药,恩华药业,丽珠集团,恒瑞医药,亿帆医药,长春高新。

2、预防用药(疫苗)、早期诊断和对医疗决策起决定性作用的体外诊断行业成长空间巨大,行业龙头值得关注,相关公司包括:安图生物,新开源,丽珠集团,润达医疗。

3、OTC类等偏向于消费类个股,以及政策频出的流通领域变革,相关公司包括:羚锐制药,九州通,上海医药等。

公司2017年一季报披露,实现营业收入9.72亿元,同比增长6.23%,归母净利润3.76亿元,同比增长5.19%。同时公司预告2017年1-6月份归母净利润增速为0%-15%。

投资要点:

业绩略低于预期,经营性现金流强劲。2017年一季度实现营业收入9.72亿元,同比增长6.23%,归母净利润3.76亿元,同比增长5.19%。受到研发投入增加影响,管理费用1.06亿,同比增长30.31%。销售费用2.18亿,同比增长13.27%。本季度经营性现金流净额4.30亿,同比增长39.91%,超过净利润,业绩扎实,盈利质量较高。我们维持2017-2019年EPS1.49/1.68/1.91元,维持目标价35.76元,对应2017PE24X,维持增持评级。

产品端诸多增量有待后续释放。泰嘉一致性评价进展顺利。公司硫酸氯吡格雷(75mg)人体生物等效性试验已经于2016年9月份登记开展,进展顺利,有可能首个通过一致性评价。替格瑞洛有望首仿上市。替格瑞洛已于2017年1月完成生物等效性实验,成为第一个通过BE申报生产的新四类产品,并已于2017年3月份第一个进入审评序列,领先于石药,将有极大可能首仿上市。阿利沙坦酯新进国家谈判目录。作为慢性用药进入医保目录将会极大的促进新药的市场放量。

安全边际较高,具备配置价值。老品种有望率先通过一致性评价进一步扩大市占比,新产品比伐卢定、阿利沙坦酯处于成长期为业绩贡献弹性,研发品种中替格瑞洛有望首仿上市进一步丰富公司心脑血管产品线。在目前板块增速放缓新常态下,公司目前股价对应2017年20倍PE,兼具较高安全边际和新产品提供的业绩弹性。同时公司于近期首次推出员工持股计划落地,将为公司稳定运营和效率提升提供更大的激励作用。

风险提示:医保控费降价风险;产品推广不及预期风险。

华东医药:扣非净利润增长26% 看好医药白马龙头

华东医药 000963

研究机构：申万宏源 分析师：杜舟 撰写日期：2017-04-26

2017Q1扣非净利润增长25.55%。公司公告2017年一季报:2017Q1公司实现收入71.49亿,较2016年同期增长15.95%;实现归母净利润5.44亿,较2016年同期增长增长25.11%,扣非净利润5.34亿,增长25.55%,EPS1.12元,同比增长20.64%,符合预期。

核心品种终端需求强劲,助力工业2020年收入百亿目标。公司核心品种阿卡波糖预计2017Q1增速约30%,保持高速增长,2017新版医保目录阿卡由乙类调为甲类,我们预计进口替代以及基层放量将支撑阿卡未来3年25%-30%的增速。从终端数据来看,百令胶囊2017Q1增速有所下降,主要系市场对其被剔除新版医保目录预期强烈影响终端采购量造成,2017版医保目录百令从肿瘤辅助用药类改为气血双补剂,对市场产生积极影响,我们预计未3年百令胶囊仍有望维持20%左右的增速成长为销售规模达40~50亿的超级重磅品种。另外,公司二三线品种丰富,产品梯队完善,在研品种丰富,其中达托霉素于2015年11月上市,心血管用药吲哚布芬于2016年9月获批生产,众多潜力品种有望持续推进企业收入业绩稳健快速增长。

公司经营状况平稳,财务费用率下降贡献业绩弹性。2017Q1年公司毛利率28.15%,下降0.11个百分点。期间费用率18.29%,下降0.59个百分点,其中销售费用率15.76%,提升0.18个百分点,管理费用率2.37%,下降0.51个百分点,2017Q1财务费用1121万元,较2016Q1下降1448万元,费用率下降0.26个百分点,财务状况得到有效改善。每股经营性现金流-1.81元,下降42.29%,经营活动现金流下降,主要系本期缴纳税费及支付的经营性费用同比增加所致,总体来看,公司各项财务指标良好。

优质仿制药领军企业,工商业一体化龙头,维持买入评级。公司是优质仿制药领军企业,产品梯队完善,潜力品种丰富。公司医药商业深耕浙江市场,规模和市场份额处于浙江省内龙头地位,随着两票制的实施,公司医药流通行业集中度有望加速提升。同时,公司积极推进国际化战略,2016年公司已向美国FDA递交泮托拉唑ANDA申请并已受理,同时公司已启动了他克莫司、达托霉素、地西他滨等多个品种的海外的临床研究。考虑公司核心品种增长强劲,我们维持2017-19年EPS3.81/4.63/5.62元,同比增长28%、22%、21%,对应市盈率分别为24/20/16倍,维持买入评级。

恩华药业:CNS龙头 招标推进带来增速拐点

恩华药业 002262

研究机构：海通证券 分析师：余文心 撰写日期：2017-05-12

招标进度慢是公司业绩速放缓主因。2008-2012年公司营收5年复合增长率为19.80%,但是2013-2016年公司4年复合增长率仅为11.08%。公司营收增速从20%下降一个台阶到10%的主要原因是1)公司将主要精力集中在工业上面,商业仅为地方性业务,内生增速有限;2)工业部分公司主力产品咪达唑仑和依托咪酯体量较大,增速放缓,同时二线产品招标进度较慢,一直未能形成规模销售,导致公司工业增速不断下滑。

2017年,招标推进带来业绩增速拐点。从2016年开始,恩华药业多个二线品种开始在各省中标。其中,右美托咪定新增9省中标;度洛西汀新增6省中标;阿立哌唑新增9省中标。同时,新标中70%以上的省份均为2016年四季度以来中标,考虑到3个月左右的执行期,相当比例的省市尚未形成实质销售,我们预计,招标利好将在2017年二季度开始逐步兑现,公司业绩有望出现逐渐改善趋势。

右美托咪定成公司新动力。2016年,凭借新增多个省份中标以及ICU推广力度加大,公司右美托咪定销售额达到约1亿元左右,同比增长近50%。目前公司右美托咪定共计中标13个省份,其中湖北、重庆、黑龙江、宁夏、山东、福建和四川等7省均为2016年四季度以来中标,尚未形成规模化销售。从公司中标覆盖人口数量来看,2016年前公司右美托咪定中标省份覆盖人口1.4亿,2016年前三季度增加到2.4亿人,2016年四季度到2017年一季度覆盖人口增到5.8亿,较1.4亿增长314%。潜在使用人口基数的急速增长。同时叠加右美托咪定进入新版国家医保目录,预计高增长将持续。

销售分线改革,调动一线人员积极性,单人销售持续提升。公司在原来麻醉线的基础上成立了3个新麻醉线产品销售事业部,在原来精神线的基础上成立了2个新精神线产品销售事业部。分线改革有利于将有限的资源充分用于激励一线销售人员,提高一线销售员工的销售积极性。2016年,在销售人员规模基本稳定的情况下,单人产出较2014年高出20%。随着公司二线产品的全国推广,预计公司单人销售产出仍将继续提升。

盈利预测。我们预计公司2017-2019年EPS分别为0.62元、0.78元、0.98元。公司是国内制药工业中为数不多的细分领域龙头并且内生业绩有望长期保持稳健增长的标的。公司后续产品线均以CNS类为主,有望持续受益于医保目录调整和招标放量。我们给予公司2017年40倍PE,对应24.8元的目标价,维持“买入”评级。

风险提示。产品销售不达预期。

恒瑞医药:IDO抑制剂获批进入美国临床试验 全球化创新继续推进

恒瑞医药 600276

研究机构：广发证券 分析师：罗佳荣,冯鹏 撰写日期：2017-05-05

公司公告SHR9146收到美国临床批件,肿瘤免疫治疗再进一步

公司公告称控股孙公司Hengrui Therapeutics Inc.收到FDA通知,允许公司开展IDO抑制剂-SHR9146的临床试验,此前公司已有PD-1抗体、PD-L1抗体、细胞疗法、溶瘤病毒等,本次IDO抑制剂的研发,表示公司肿瘤免疫疗法的布局更进一步。目前IDO抑制剂主要是INCYTE和NewLink参与,候选化合物分别处于III期和I期临床,此外BMS 986205和PF 06840003也进入I期临床,Epacadostat目前处于领先地位,SHR9146跟Epacadostat结构类似,而其余分子与Epacadostat结构相差很大。

公司全球化创新进入新的阶段,未来成长空间进一步打开

2009-2014年属于公司国际化的试水阶段,每年仅能申报1-2个产品进入美国临床,同时主要以学习经验为主,比如2009年进入美国临床开发的瑞格列汀,同类药物西格列汀2006年已经在美国上市。此后申报美国临床的创新药也多以国内临床得到初步人体试验数据后进行,而美国创新药贵在时间,相差半年时间对上市后销售额预期也会差别很大,本次IDO抑制剂在美国率先进入临床开发意味着真正以美国为目标市场。

2017年1-5月份,公司已收获了4个美国临床批件,包括SHR-1316(抗PD-L1抗体)、SHR-A1403(C-Met的ADC单抗)、SHR8554注射液(靶向μ阿片受体)和SHR9146(IDO抑制剂)。公司正在致力于构建全面创新优势,综合利用全球优势的创新资源:Hengrui Therapeutics是恒瑞在美国专门负责临床开发的控股孙公司,与美国著名的高瓴资本合资;2015年7月公司从美国Tesaro公司引入新型止吐药,2016年11月从日本Onco BioPharma公司授权新型溶瘤病毒的中国区权益。

盈利预测与投资评级

公司创新和国际化双轮驱动,我们预计公司17-19年EPS分别为1.33元/1.61元/1.96元,对应PE分别为41/35/28倍,维持“买入”评级。

风险提示

核心产品招标降价;创新药从获得临床试验批准,需要经过I-III期临床和注册申报阶段,中间存在一定的不确定性;海外业务拓展低于预期。

安图生物:收购百奥泰康 生化产品线布局成型

安图生物 603658

研究机构：平安证券 分析师：叶寅,魏巍 撰写日期：2017-05-10

投资要点

事项:

公司公告以不超过2.025亿元受让北京百奥泰康75%股权。转让后,公司出资3000万元,百奥泰康原股东出资1000万元,共同向标的公司增资。

平安观点:

控股百奥泰康,收购价格合理:

安图生物此次收购的北京百奥泰康生物主要从事生化诊断试剂的研发、生产和销售,拥有12大门类119个产品注册证,品种数量在国内居于前列,其中不乏25-OH VD、CCP、MAO等特色品种。公司目前已基本建立全国销售网络,2016年实现营收2300万元,净利润459万元。 百奥泰康的75%股权受让分三次进行,分别于2017年(25%)、2018年(30%)和2019年(45%)年报后支付,同时原股东承诺此3年实现的净利润不低于1050(+129%)、1600(+52%)和2350(+47%)万元。收购估值为报表年度最低承诺净利润的15倍,即三年累积最高不超过2.025亿元,收购估值合理。

补齐生化试剂,打通核心产品布局:

IVD产品市场规模巨大,但实质上是由多个独立的分支构成,分支之间技术不能通用。对照国际IVD巨头的发展历程可以发现多产品线布局、不同方法学齐头并进是公司发展到一定规模后的必然选择。 而各产品线中生化检测市场占比较大(约20%),检测项目基本无法取代,因而在检验科有着重要地位。但目前国内生化试剂市场已趋于成熟,通过并购方式介入是一个明智的选择。 安图收购百奥泰康的意义远不止业绩并表,更在于藉此完成了流水线核心产品的布局。流水线是检验科自动化趋势下的发展方向,近年来外资巨头纷纷在国内大型医院投放流水线以换取配套试剂的垄断供应,包括安图在内的一些走在前列的国内IVD企业也在紧跟趋势打造自己的流水线。

安图拥有国内领先的化学发光检测系统,通过收购盛世君晖获得了东芝生化仪代理权,再加上自主研发的微生物质谱仪,流水线上的核心检测仪器已悉数纳入旗下,而此次收购百奥泰康则补齐了生化试剂的缺失,为流水线的推出扫清了障碍。我们预计安图有望在17-18年国内首先推出包含前处理、分拣等系统的大型流水线,进一步提升公司竞争力。

目标宏大,由化学发光龙头向IVD龙头发展,维持“推荐”评级:依托于磁微粒化学发光产品的快速普及,公司正处在高速成长通道中。管理层具有远大的目标,进一步加大研发投入强化自身在化学发光市场地位的同时也积极布局多产品线,有望成长为国内整个IVD制造业的龙头企业。预计2017-2019年EPS为1.13、1.44、1.78元,维持“推荐”评级。

风险提示:产品推广不及预期;产品降价风险。