搜狐科技文/崔鹏
北京时间3月6日早间，欢聚时代发布2017财年Q4以及全年财报，同时宣布旗下主营游戏直播业务的虎牙已经向美国证券交易委员会（SEC）秘密提交了Form F-1文件。
也就是说，虎牙准备上市了，这似乎已经终结了此前直播业“斗鱼和虎牙谁先上市”的话题。
根据彭博社此前的报道，虎牙本次IPO计划融资2亿美元。多方消息显示，该IPO将在3-6个月之内完成。在直播“风口”明显过去的当下，虎牙上市能够给诸多同行带来鼓舞，但也留下了几个问题值得讨论。
为什么放弃香港选择美国
欢聚时代CEO李学凌曾经在去年公开表示，虎牙将在2018年香港上市。没过多久，上市地点就变成了美国。
为什么？
参考欢聚时代财报，其第四季度流媒体直播业务营收为人民币33.685亿元（约合5.177亿美元），来自于YY直播部门的流媒体直播业务营收为人民币26.758亿元（约合4.113亿美元）。
来自于虎牙部门的流媒体直播业务营收为人民币6.927亿元（约合1.064亿美元），2017 年的三季度这个数据为5.83亿。
另据欢聚时代财报显示，2017年第三季度运营利润率为21.39%，而2016年同期为22.63%；第四季度净利润率为20.4%，相比之下上年同期为23.0%，利润率呈现持续下滑状态。
虽然有媒体报道称，上一季度虎牙已经达到了收支平衡状态，但从营收数据和整个YY的利润率表现来看，它的盈利状况并不乐观。
香港主板上市条件中，要求过去三个财政年度至少5000万港元盈利，且最近一年盈利至少2000万，虎牙想在2018年上市，这个标准几乎难以达到。
而美国市场更看重企业的成长性，对盈利要求相对宽松，即使企业亏损也可能满足上市条件，是国内众多互联网公司上市的优先选择，虎牙放弃香港去美国在意料之内。
类型受限，依赖资金
虎牙本身是从YY中分拆出来的业务，定位就是游戏直播平台。由于YY秀场直播的存在，虎牙并不能像斗鱼那样大肆增加泛娱乐直播内容。
所以，其最适合对标的公司是美国的Twitch。2014年7月，有超过5500万独立访问用户在Twitch上观看了超过150亿分钟的内容，这些内容由包括了个人游戏玩家、职业玩家、游戏发行商、游戏开发者、媒体和电子竞技组织等在内的100万播客制作。
随后一个月，亚马逊出资9.7亿美元收购Twitch。而多家媒体报道称虎牙目前估值为20亿美元。
欢聚时代Q4财报显示，包含YY Live和虎牙在内，欢聚时代的移动直播服务单月活跃用户数量为7650万，直播付费用户数为650万。
虎牙与彼时的Twitch相比并没有数据优势，但估值已经超出其被收购价格2倍。
如果考虑到境内外游戏产业的政策监管环境不同，国内的单一游戏直播平台的前景并没有Twitch般光明。
此外，虎牙目前对外部资金的需求量很大。
对于游戏直播平台而言，主播签约费近年来持续高涨，占总成本比例在三到四成以上。早期直播平台之间的血拼手段之一就是互挖墙脚，头部主播的签约费接连报出天价。比如斗鱼曾在短短一个月内，连续从竞争对手那里挖了六名主播，总价超过6000万元。
而虎牙在2017年底也开启了疯狂挖主播的模式，11月和12月两个月内，斗鱼有8个大主播跳槽去虎牙，熊猫直播也有两个大主播被虎牙挖走，这些大主播本身都自带不少流量。
如前述所说，疯狂挖主播的情况通常出现在小平台初创阶段，而不是成熟平台的收获期。
欢聚时代董事会主席李学凌自己也曾在电话会议中表示，小平台早期挖主播可以理解，但大平台做大了还要去挖主播，说明整个平台的培养机制出了问题，“而且我不认为挖主播可以挖来更多的流量”。
在密交IPO申请前疯狂挖人，无疑能提升虎牙平台的流量，让运营数据更加漂亮。但这并不是健康可持续的做法，这些短期流量和数据也不会改善虎牙的运营模式。
去二级市场是必然
既然对外部资金需求量大，那么融资和二级市场是两个通用选项。
但资本催生了2015年和2016年的直播风口，也很快将其逼到了尽头。在2017年中，就有多位看过直播项目的投资人向搜狐科技表示过，这个领域已经没有特别好的入手机会。
企业估值太高，增长空间有限，退出时间和方式不明确成为直播平台公认的问题，映客的诸多经历，更是加深了VC对于直播平台的顾虑。
所以直播领域从顶峰期的上千家平台，到目前的仅百余家，头部玩家更加稀少。机构的兴趣也已经转移到了短视频和新零售等领域。
对于仍处于烧钱阶段的直播平台来说，没有资本的支持大多数平台都活不下去，向二级市场寻求资金是仅有的有效路径。
如果成为中国游戏直播上市第一股，虎牙将为其他同类型平台的上市打下铺垫。
考虑到虎牙成立至今，仅有7500万美元的A轮融资，还包括了李学凌和虎牙直播CEO董荣杰的参投，并没有任何基石投资人，其上市前的运营数据和路演表现，将决定其上市后的表现。
目前直播市场的头部效应正在加重。随着文娱领域的火爆，直播平台也将迎来上市潮。同时直播作为一种被验证可行的变现模式，也正在被陌陌等更多公司使用。可以预见的是，2018 年直播行业会彻底洗牌，上市和并购案件数量将持续上升。