每经影视记者 沈 溦 鄢银婵 诸暨市摄影报道

开业刚满周年，上海迪士尼的收支接近平衡，此前饱受质疑的盈利问题似乎不再遥远。实际上，近年来伴随着迪士尼的带动，国内影视企业也开始布局旅游市场，开拓实景娱乐市场。日前，长城影视宣布将收购9家旅行社股权，在增强自身盈利能力的同时，也为旗下实景娱乐业务诸暨长城影视城输送客源。

相比宣传每经影视记者近日实地探访了长城国际影视网游动漫创意园，却发现中集影视、动漫、网游的综合性园区，该影视城动漫、网游的元素至今尚未成型，而其影视资源也出现了多个实景场地“荒置”现象，影视城衍生的周边商业仍未开发，是否能够真实带动旅游客源尚且存疑。

相关旅游业内人士也指出，相比较影视城建设投入的巨额资金，仅靠收取门票带来利润的模式几乎不可行，开拓旅游产业链前后端，布局餐饮、住宿、交通等市场势在必行。

实地探访

影视基地现状“堪忧”

近日，每经影视（微信ID：meijingyingshi）记者来到位于浙江省诸暨市城东浣东街道的长城影视城现场，影视城现场处于城乡结合部，与园区一墙之隔为农民自建房。

根据园区规定，诸暨长城影视城门票为120元，通过网上订票价格成人为60元。每经影视记者在入口处向内观察，并没有看到游客身影，一名在门口服务的现场售票人员表示，由于当天正值高考期间，园区没有安排旅游团队，其他游客也比较少来，不过，内部有剧组在拍摄，可以参观。

每经影视记者随后进园参观，不过在游览过太和殿、韶山故居、民国街等重点推荐的景点后发现，多个景点几乎全部处于空置状态，维护管理的情况也颇为堪忧。

园区内游艺场景杂草丛生失修严重（每经影视记者摄影）

比如，太和殿景点，殿内灰尘满地，周边墙壁挂了历年来长城影视出品的系列电视作品，陈设摆放看起来缺乏保养。

所谓韶山故居，原本开设有饭店，不过当日未能开业；民国街上则更为“荒凉”，多处门窗也已破损，作为道具的广告牌，招牌都已经发白，看不出原样；在一处设置有卡通建筑物的场地内，地面早已杂草丛生，看起来像废弃已久。

园区内稍显“荒凉”的影视城街道（每经影视记者摄影）

在一处商业区内，一名开店商家对每经影视记者表示，长城影视城2013年开业，前期有影视摄制组的吸引，有不少人慕名前来。不过近几年来，剧组逐渐减少，游客下滑。

资料显示，长城国际影视网游动漫创意园是2011年浙江省重点建设项目，该项目计划总投资30亿元，分三期建设，首期工程占地500亩、投资10亿元。项目建成后，将成为国内首家以世界文化遗产博览为主题，集影视、网游、动漫、影视艺术教育四大基地和主题乐园于一体的创意产业集群基地。

每经影视记者了解到，目前影视城现已建成太和殿、太极殿、大雄宝殿、万登台、狮子楼、民国街、丰泽园、西花厅、少林寺门台和老城门等多个跨越历史时空、汇聚不同地域特色的景点。此外，景区还拥有一座国内单跨距离最大的现代化室内摄影棚，它高14米、长127米，面积达3810平方米。

资源整合优势难显

每经影视记者尽管现场探访中，诸暨影视城似乎仍存在场馆维护等种种问题，然而在长城影视打造实景娱乐的规划中，该园区将是实景娱乐板块的关键业务，2015年5月，长城影视宣布以3.35亿元收购其100%股权。2016年年报中，这一业务正式转型为了“实景娱乐”。

根据此前的公告，长城影视将以高溢价收购包括上海海鑫国际旅行社、南京四海一家旅行社、杭州春之声旅行社和安徽宝中招商国际旅行社等9家旅行社各51%的股权，此次交易合计股权转让价格为2.16亿元，拟为现金交易。

对于收购原因，长城影视在公告中称，

是为进一步拓展影视内容的衍生渠道，提高变现能力。

长城影视方面在接受每经影视（微信ID：meijingyingshi）记者采访时表示，

旅行社与诸暨创意园未来会在游客输送方面会产生相关合作关系。公司通过收购旅行社，每年可服务游客约140万人次，可为公司增加3000多万元净利润，同时可为公司旗下诸暨影视城输送游客20万人次以上，从而进一步提升影视城的影响力、知名度和盈利能力。

不过，在每经影视记者探访中发现，诸暨长城影视城的盈利模式，主要为旅游团体和个人客户门票，影视、旅游景点商铺出租，以及为电影电视拍摄提供场地服务等。包括园区内互动收费项目的打造，周边商住餐饮等设施的配套仍不见起步。

园区内稍显陈旧的娱乐设施（每经影视记者摄影）

比如，从各类旅游出行网站上游客评价来看，景点需要加强维护，设施陈旧、性价比不高等问题仍然突出。

有业内人士指出，

盈利模式缺乏突破，仍依靠场租和门票，是国内影视基地的通病，若新建的影视基地没有自身特色，客源就容易被抢走。

数据显示，与诸暨毗邻的横店影视城2014年的观光游客数量便已达到1375万人次，仅今年端午假期，游客数量便达到19万人次，而在横店影视城拍摄的电影和电视剧占比更一度达到70%。尽管手握庞大的剧组资源，但横店影视城拍摄影视剧却是免费的。

北京大学文化产业研究院副院长陈少峰教授表示，

影视城基地存在规模效益的问题，国内目前除了规模较大的影视基地能够盈利外，大部分影视基地均仍处于亏损状态，达到赢利状态的估计不超过10个。

陈少峰教授认为，

新的影视基地在加大投资规模的过程中，最困难的也是通过形成规模效益来达到盈亏平衡。而对于长城影视旗下的诸暨影视基地，他表示，其盈利能力还有待观察。

相关旅游行业人士也指出，

“影视城核心的盈利模式，是发挥影视背后的各类资源的二次价值，类似影视拍摄、旅游地产、房地产开发等。”

财务分析

资本市场上一向颇为活跃的长城影视近期又开始了“买买买”。

5月底，长城影视公告称拟收购杭州文韬股权投资基金合伙企业（有限合伙）（以下简称文韬基金）及杭州武略股权投资基金合伙企业（有限合伙）（以下简称武略基金）持有的共9家旅行社各51%的股权。拟定交易总价为2.16亿元，整体溢价率达645%。

长城影视并购标的的情况（每经制图）

每经影视记者调查发现，此次拟收购的9家旅行社51%股权均由文韬基金和武略基金在2015年10月至2016年1月取得。巧合的是，这两家基金介入后的一年里，9家旅行社有7家不同程度出现应收账款和其他应收款急增，而营业收入却未有相应幅度增长。

此外，结合当前旅游行业大环境来看，此次收购还面临业绩承诺兑现压力。

应收账款和其他应收款猛增

值得注意的是，此次被收购的9家旅行社总估值为42323.76万元，估值溢价率从437%到974%不等，具体分别为：

南京凤凰假期654%，杭州金榜814%，杭州世茂643%，上海莲花之旅972%，河北非凡之旅664%，上海海鑫国际499%，南京四海一家437%，杭州春之声474%，安徽宝中招商国旅974%。

高估值背后，各家旅行社的应收账款和其他应收款也同样高得惊人。每经影视记者根据长城影视发布的9家旅行社2016年审计报告所披露的2016年财务数据进行测算，

以应收账款和其他应收款占总资产的比重来看，南京凤凰假期、杭州金榜、杭州世茂、上海莲花之旅、河北非凡之旅、上海海鑫国际、南京四海一家、杭州春之声、安徽宝中招商国旅分别为50.21%、93.79%、35.59%、90%、46.1%、77.8%、81.6%、64.39%和59.35%。

据了解，上述9家旅行社的股权均由文韬基金和武略基金于2015年10月~2016年1月期间取得。但颇为蹊跷的是，在基金入主后的1年里，有7家旅行社的以应收账款和其他应收款都出现了暴增。

若同样以应收账款和其他应收款在总资产的占比测算，南京凤凰假期、杭州金榜、杭州世茂、河北非凡之旅、上海海鑫国际、杭州春之声、安徽宝中招商国旅

在2015年这一比例分别为37.96%、55.94%、30.28%、20.23%、69.90%、61.80%、42.73%，分别比2016年低12.25、37.85、5.31、25.87、7.9、2.59、16.62个百分点；仅有上海莲花之旅和南京四海一家比2016年分别高0.06、3.38个百分点。

比如河北非凡之旅、南京四海一家、杭州世茂2015年的其他应收款分别为31.72万元、28.5万元、96.52万元，2016年则分别为274.46万元、359.09万元、205.08万元，同比增长了765.25%、1159.96%、112.47%。

比如杭州金榜、安徽宝中招商国旅、南京凤凰假期2015年的应收账款分别为241.41万元、75.49万元、291.07万元，2016年则分别为1237.34万元、359.09万元、817.55万元，分别同比增长了412.54%、375.67%、180.87%。

值得一提的是，这9家旅行社中有部分公司与长城影视之间存在业务往来关系。据长城影视官网消息显示，其诸暨影视城同杭州金榜、杭州世茂有合作。在9家旅行社中，杭州金榜2016年应收款项占比增长最高。

多家并购标的坏账风险增加

每经影视记者调查发现，除了应收账款和其他应收款在总资产中的占比大幅提高外，其增长幅度也大幅高于营业收入增长幅度。

据长城影视发布的评估报告，

比如南京凤凰假期、杭州金榜、杭州世茂、河北非凡之旅、安徽宝中招商国旅的2016年营收同比增幅分别为18.46%、38.15%、－28.07%、24.82%、－15.48%；而同期上述公司应收账款和其他应收款的同比增幅分别为211.59%、93.52%、55.91%、294.24%、35.91%。

值得一提的是，杭州世茂和河北非凡之旅均出现了营收下滑应收账款和其他应收款增高的情况。

“一家公司的营业收入下滑，但应收款项反而大幅增加，一方面说明公司要承担更高的坏账风险外，也体现出其市场竞争力有限。”

重庆一会计事务所文姓会计师分析。

此外，同旅行社行业内多家公司相比，上述9家旅行社的应收账款和其他应收款占比也偏高。

旅行社业务在总营收中占比分别为56.52%、37.49%、99.94%的A股上市公司中国国旅、中青旅、众信旅游发布的2016年年报的显示，在报告期内其应收账款和其他应收款在各自总资产的占比分别为6.82%、17.49%、21.61%；。

此外，每经影视记者还梳理了多家新三板挂牌的旅行社公司的相关情况，这一比例也基本在30%以下，比如景尚旅业、飞扬国旅、美之旅、路骋国旅的应收账款和其他应收款在总资产中的占比分别为4.87%、29.83%、25.49%、28.36%。

业绩承诺兑现有压力

“企业应收款项的高企，将较大地影响企业的资产质量和资产营运能力。”平安证券分析师曾庆表示。

每经影视记者注意到，此次高溢价收购也伴随着业绩承诺。据披露信息，

根据武略基金和文韬基金分别与9家标的公司原股东签订的股权转让协议，9家标的公司原股东分别向文韬基金、武略基金作出了利润承诺，承诺期限为2015年~2018年4个会计年度，文韬基金、武略基金尚需根据利润承诺的履行情况分别向9家标的公司原股东支付合计不超过9363.60万元的剩余股权转让价款。

值得一提的是，尽管长城影视并未披露9家标的公司2015年、2016年两个会计年度业绩承诺的具体履行情况，但经过两个会计年度后，两家基金应向原股东支付的9363.6万元股权转让款却并未相应有丝毫减少，该部分股权转让款履行义务也转交至长城影视手中。

据了解，上述9家旅行社原股东承诺2017~2018年扣非后的净利润将合计分别达到3348万元和3776万元。

事实上，近年来旅行社行业整体增速放缓也为上述业绩承诺兑现增添了压力。据《国家旅游局关于2015年度全国旅行社统计调查情况的公报》显示，2015年度全国旅行社营业收入4189.01亿元，同比仅增长3.96%；而这一增速在2012年、2013年、2014年分别为17.51%、6.35%、11.96%。

与此同时，上述9家旅行社的主营业务均为国内旅游和入境旅游业务，相比出境游而言，该业务近年来增长态势也不够乐观。据上述报告披露，2012年~2015年全旅行社的国内旅游业务的营收增长率分别为12.35%、-6.19%、1.22%、0.37%。

据长城影视信披显示，其在2014年完成借壳上市时，承诺2014年、2015年及2016年实现净利润分别不低于2.07亿元、2.3亿元和2.6亿元。但长城影视2014~2016年的净利润分别为2亿元、2.32亿元和2.56亿元，仅有2015年完成业绩承诺。

据2017年一季报显示，长城影视报告期内营业收入同比大减54.43%，净利润同比减24.88%。

（实习生王琳对本文亦有贡献）