基因测序概念股在A股可以说已经反复炒作，2015年上半年（牛市来临之前），基因测序板块进入主升浪阶段，板块指数半年涨幅达170%。基因测序板块龙头达安基因至从2012年3月与基因测序巨头Life Technologies成立合资公司以来，股价从3元左右涨至2015年6月的64元左右，不到三年实现涨幅超20倍；龙二中源协和从2014年4月进军基因检测业务以来股价也从24元左右暴涨至最高79.58元，不到两年涨幅超3.5倍。千山药机（2014年1月到2015.6）期间涨幅更是超11倍。

现如今，A股终于迎来先后迎来纯正的基因测序双雄，先有贝瑞和康作价43亿借壳ST天仪成功上市霸占“基因测序第一股”，后有华大基因终圆上市梦。

华大基因——生物界真正的基因测序龙头，名列全球创新公司50强，头顶“生物界的谷歌”、“基因界的黄埔军校”“深圳三宝”之一”“全球最大的基因组学研发机构”、“世界领先的遗传学研究中心”“ 生物医学产业的独角兽”等诸多光环。当然对其质疑声也从来不断，有人讽刺其为“生物界的富士康”——只是依赖测序仪器和人海战术的“测序工厂”，筹备IPO中再现离职潮，更有质疑其测序结果不准….. 但不管怎样其作为全球最大的基因测序公司，海豚认为都有必要对华大做新方位的解读剖析，以了解基因测序整个行业的发展，说不定哪天通过基因技术，科幻电影里的生化人真能成为现实呢？

鉴于篇幅过长，本文分上下两篇。上篇主要是行业篇及华大的产品业务篇，下篇为华大的投资亮点、风险及未来的投资建议。敬请关注！

一、基因测序到底是什么？

2013年5月，好莱坞著名影星安吉丽娜·朱莉宣布通过基因检测，发现乳腺癌高风险后切除乳腺，这项技术瞬间引发世界范围内的关注，而乔布斯在罹患胰腺癌后更是花费了约10万美元进行基因检测，可以说基因检测，打开了人类生命的终极密码。

通过一口唾液，就能知道你的性格、血型、记忆力是否好、喝酒会不会脸红，甚至祖宗从哪来的？可以说现如今基因测序技术正进入普通人的生活中。

目前基因检测包括：PCR，FISH，芯片技术，基因测序。基因测序是基因检测的一种技术，主要是分析特定DNA片段的碱基序列，也就是测定DNA上的腺嘌呤（A）、胸腺嘧啶（T）、胞嘧啶（C）与鸟嘌呤的（G）的排列方式。重点在“测”，要把基因序列上的核苷酸一个一个的测出来。需要经过样本处理（提取、建库及捕获），上机测序，架构算法及数据处理四个步骤。这其中除了上机测序没有壁垒外（买了仪器就可以），其他三个步骤均可形成技术壁垒。

二、基因测序行业发展现状如何？呈现何种竞争格局？

1.测序成本以超摩尔定律下降 未来市场规模有望达200亿美元

现在基因测序离我们可谓越来越近，这一切都要归功于技术的进步，尤其是2006 年第二代测序仪诞生，通量的急剧提升，成本价格更是以超摩尔定律下降：个人基因组测序费用从2001年的1亿美元下降至2014年的1000美元以下。而三代测序的测序仪价格和测序成本降幅将更快，预计未来5年内，三代测序能达到100美元全基因组测序的价格，远低于现在1000美元的费用。

据BBC Research的统计，基因测序市场规模从 2007 年的 7.94 亿美元增长到 2015 年的 59 亿美元，预计未来几年依旧会保持快速增长，2020 年将达到 138 亿美元，年复合增长率为 18.7%。

而根据Illumina的预估，未来几年内基因测序服务市场容量有200亿美元，其中，肿瘤学120亿美元、生命科学50亿美元、生育和基因健康20亿美元、其他应用10亿美元。

2.上游测序仪呈寡头垄断 Illumina占据超75%份额

目前的基因测序技术现状是二、三代测序技术并存，二代技术为主导。

二代测序市场主流测序平台主要是四大家：Illumina、Ion Torrent/Life Technologies (2014年被ThermoFisher收购)、LifeSciences/Roche、 Pacific Biosciences。其中Illumina占据75%以上的市场份额。此外，测序服务的关键环节是基因数据分析和解读。

为打破采购上游垄断，国内部分企业则开始与国际企业合作生产（类似于贴牌）测序仪，如达安基因与 Life Tech 合作，紫鑫药业牵手中科院，贝瑞和康与 Illumina 联手，也有极个别完全自主创新研发、生产的 国产化，如华因康基因、瀚海基因。但大多数属于中低端型号。

值得一提的是2014年7月、2014年11月、2015年4月国家食品药品监督管理总局（CFDA）先后批准了华大基因、达安基因、贝瑞何康的的新一代测序产品以及检测试剂盒。

3.无创产前筛查（NIPT）是目前最大市场 肿瘤检测是下一个潜力市场

基因测序技术应用市场有：无创产前筛查（NIPT）、癌症的个体化用药、癌症早筛、人人基因组、检测与筛查。简单来说大市场主要分两个方向，一个是跟科研院所合作，提供基因测序服务，另一个是基因测序的临床应用。科研测序服务容量相对有限，比较容易碰到“天花板”，但是能提供充足的现金流和人员储备，为摸索临床检测的商业模式提供必要支持。在基因测序临床应用中，无创产检（NIPT）由于市场非常可观，成为企业较早的角逐领域，也是目前是市场化程度最高的基因测序临床项目，预计2026年该技术覆盖超过95%以上的孕妇，仅这一项检测技术，未来的市场规模可能就接近100亿。在国内已有逾15万孕妇接受了这项检测，不过目前市场渗透率还不到5%，市场规模仅为20亿元。随着产妇年龄的不断上升（产妇平均年龄从27岁攀升至29岁，高龄产妇比例达31%），以及渗透率的不断提升，预计2017年增长50%到42亿元，未来三年增速不低于35%。

肿瘤检测是目前第二大应用市场，我国肿瘤发病率不断提升，每年新发肿瘤患者在400万人以上，且呈年轻化的趋势，肿瘤易感基因检测、液体活检、肿瘤靶向药物的个体化检测等项目市场前景广阔。

4.精准医疗政策风口助推行业发展

2014年前，我国基因测序行业基本处于监管混乱、市场无序发展阶段。2014年2月国家食药监管总局、国家卫计委联合叫停基因测序。不过到了2015年政策拐点出现，2015年1月，卫计委妇幼保健服务司审批通过了109家医疗机构开展高通量基因测序产前筛查与诊断(NIPT)临床试点以及13家医疗机构开展高通量基因测序植入前胚胎遗传学诊断（PGD）临床试点，使得二代基因测序从学术研发扩展至临床。

2015年3月，卫计委又公布了第一批20家肿瘤诊断与治疗项目高通量基因测序技术临床试点单位名单（包括华大基因、达安、迪安）......

2015年更被称为精准医疗元年，先是奥巴马宣布启动精准计划，2015 年3月，国家卫计委和科技部先后召开精准医学战略专家会议，拟到2030年前，合计投入600 亿人民币，开展“精准医疗”。2016年3月“精准医学”列入国家重点研发计划并优先启动，2016年12月十三五规划，提出基因检测能力（含孕前、产前、新生儿）覆盖出生人口50%以上。

三、基因测序双雄——华大VS贝瑞和康大比拼

华大基因成立于1990年，主营业务为通过基因检测等手段，为医疗机构、科研机构、企事 业单位等提供基因组学类的诊断和研究服务。

2016年华大基因实现营收1.71亿，近三年复合增长率为22.96%。净利润为3.5亿，过去三年复合增长率为55.75%。而华大未来的目标是“科技服务要做到一百亿营收，但医学服务能做一千亿营收，人人服务一万亿营收”。

从下表与贝瑞和康的对比，可以看到贝瑞和康在2016年实现了爆发式增长，未来三年若按照承诺利润来看，到2018年净利几近翻倍。而华大2014年受政策影响，净利仅为5800多万，净资产收益率更是低至3.32%，因此在2015年净利有了大幅增长，但是不管营收还是净利2016年增速均不及贝瑞和康。

分地区来看，华大在香港、欧洲、日本、新加坡和美国有3家全资子公司和8家控股子公司，近三年境外营收占比分别为41.10%、31.43%和23.48%。而贝瑞和康主要通过香港设立的公司开展境外业务（在2014年与香港中文大学合作并成立了香港贝瑞、雅士能公司和善觅公司三家公司），其境外营业收入占比在2015、2014年分别为5.48%、6.53%。

分产品和业务来看，华大产品布局显然更为全面，大致分为生育健康类、基础科研类、复杂疾病类、药物研发类四大块。而贝瑞和康则是重点突破，以无创产前基因检测为主要业务领域。

如下图（建议大家一定要仔细看下此表，否则真的很难理解后面的业务哈）

1.华大的生育健康类、贝瑞和康的检测及试剂业务均在近两年呈现爆发式增长

华大的主要业务为生育健康类，2016年营业收入为9.29亿元，营收占比从2014年的31.71%提升至了2016年的54.62%，受益于服务价格逐渐下降，市场接受度和普及率不断提高（从高危产妇富裕人群扩展至低危产妇、普通人群），检测样本总量从2014年的42.51 万例增长至2016年的146.73 万例，营业收入过去三年复合增长率达61.43%。华大生育健康类服务虽然过去三年产品单价呈现了一定程度下降（如产前检测业务过去两年平均降幅在20%左右），但是随着生产服务平台从HiSeq 2000进一步升级为BGISEQ-100和BGISEQ-1000平台，以及国产低成本试剂替代，单位测序成本不断下降（如产前检测业务过去两年降幅分别为58.59%、38.8%），从而使得生育健康类服务毛利率从2014年的48.54%提升至了2016年的76.41%。

另一方面，贝瑞和康于2011年正式推出无创产检技术，目前已开发出三种产品，分别针对胎儿染色体疾病检测、全染色体疾病检测、胚胎植入前遗传学筛查。进入市场早，与华大市场占有率相当，而该块业务是也是贝瑞和康的的主要业务——检测服务, 营收占比基本稳定在65%左右,2016年毛利率为64.26%。受益于NPIT（无创产前）市场的爆发式增长及相关政策红利，尤其是2015年4月CFDA批准了公司的NextSeq CN500基因测序仪，贝瑞和康检测服务收入在2016年同比大增94.35%，检测样本数量也从2014年的16万例增至2016年的36.83 万例。

贝瑞和康的检测试剂盒销售包括DNA提取试剂、DNA纯化试剂、建库试剂和测序反应通用试剂等，其主要优势在于胎儿染色体非整倍体（T13/T18/T21）检测试剂盒（于 2015年4月通过了CFDA批准）。贝瑞和康的试剂销售近两年增长迅速，销售试剂数量从2015年的5万例增至2016年的26.64万例，营业收入从2014年的9.11万暴增至2016年的2.11亿，2016年营收占比达13.4%，毛利率为78.23%。

2.华大、贝瑞和康科研类业务均呈现下滑 诺禾致源弯道超车位居首位

基础科研类服务主要是从生物、农业和医学等研究者提供基因测序技术服务,包括测序业务（真核转录组、动植物重测序、纯测序服务等）和非测序技术相关方案（基因分型、蛋白质组学和代谢组学服务）.中国科学院、中国农业科学院、中国烟草总公司、牛津大学、荷兰内梅亨大学、全球制药巨头默克集团等，都曾出现在华大历年前五大客户名单之中。

不过华大该类业务营收却呈现下滑态势，营收占比从2014年的39.59%下降至2016年的19.35%，主要是因为随着越来越多竞争者进入、测序成本的降低，合同报价逐年降低。此外，完成首次测序的物种（毛利率较高）越来越多，需求逐渐降低，使得动植物重测序、纯测序等相对低毛利率的合同数量增加. 据相关资料显示2015年，诺禾致源（市场占有率为25.5%）在该领域收入已经超越华大基因（市场占有率25%），位居行业首位

与此同时,贝瑞和康此类业务营收占比较小且也呈现下滑态势,从2014年的12.45%下滑至2016年的4.76%。

3.复杂疾病类服务业绩维持稳定 体外诊断试剂盒销售增速迅猛

华大复杂疾病类服务过去三年营收占比维持在20%左右。包括复杂疾病及常规个体化用药基因检测（HPV、HBV、HLA、遗传性肿瘤等）科研解决方案、以及体外诊断试剂三大块。其中体外诊断试剂盒包括六项肿瘤标志物测定、HIV、TP、HCV、EBV、肿瘤CA50等多种类型，试剂盒业务营收增长较快，从2014年的5491.42万元增至2016年的1.34亿元，主要客户有美年大健康、爱康国宾、慈铭体检、国药集团、博雅生物等，主要用于血液安全、传染病诊断、肿瘤诊断等方面。而美年大健康更是在2016、2015年分别名列华大第二大客户、第一大客户，营收占比分别为3.35%、2.33%。

4.药物研发类服务占比极小

药物研发类服务营收占比较少,过去三年不超4%,客户主要为全球各大制药公司。毛利率方面，该块业务波动较大，过去三年分别为53.70%、20.41%、 33.90%。

未完待续....敬请期待下篇更加精彩内容