【券商聚焦】中金公司：综合盈利、无风险利率和风险溢价 料恒指中枢28000-29000点

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金吾财讯 | 中金公司发研报指，估值方面，经过一年上涨，市场已站在了远不同于一年前的位置。恒指动态估值为11.4倍，接近2015年以来均值上方一倍标准差，风险溢价更是一度低于2018年初棚改周期的低位，都难言“便宜”。考虑当前水平，及今年主要以估值贡献为主的特征（贡献了恒生科技30%涨幅的全部），接下来指数层面的空间打开需要盈利修复，不能单纯寄希望于估值和风险溢价的无限扩张。基准假设下，若中美加权无风险利率（按南向成交占比35%加权）从当前3.4%降至3.1%，同时依然是景气结构主线，尤其科技互联网等板块ERP回到年内低点，但其他板块维持在今年均值附近，对应估值空间约5-7%。当然，乐观假设下，如果政策发力带动物价回升，顺周期板块情绪同样提振。若其他板块包括如能源、银行、地产等ERP均回到今年内最低水平，外资流入使南向占比30%加权，我们预计估值有望打开超15%上行空间。盈利方面，整体信用周期扩张缺位的情况下，大幅改善也难以期待，更多是结构性亮点。我们测算基准情形下2026年盈利增长3%（2025年6%，当前市场预期9-10%），其中非金融增长6-7%（2025年8%），金融预计零增长。因此，基准情形下，市场指数层面空间有限，空间来自景气结构或意外回撤。综合盈利、无风险利率和风险溢价，我们测算恒指中枢28000-29000点，乐观情形31000点左右，悲观情形21000点附近。

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